13. Free cash flow

<<<<-----12. Cash flow from operating activities: indirect format

Конечная цель любой компании – это получение реальной денежной прибыли. Инвесторы вкладывают деньги в компании только потому, что рассчитывают впоследствии получить больше денег, чем они вложили. Давайте абстрагируемся от бизнеса компании и посмотрим на неё как на чёрный ящик, куда время от времени кладут деньги (инвестиции в компанию) и который время от времени выдаёт деньги (cash flow from operations). Разумеется, всех прежде всего будет интересовать вопрос, превышают ли суммы, выдаваемые чёрным ящиком, вложения в него. Разница между вкладываемыми и получаемыми суммами называется free cash flow (поток свободной наличности) или FCF. Free cash flow отвечает на вопрос, генерирует ли бизнес компании наличность или потребляет её.

    free cash flow = cash flow from operations – investments in PPE

Напомним, что PPE расшифровывается как property, plant and equipment и что суммы, инвестированные (или, может быть, правильнее сказать, потраченные) в них сообщаются в разделеcash flow from investing activities cash flow statement-а. Investments в PPE по-другому ещё называютcapital expenditures.

Например, у нашей компании Overhill Farms free cash flow за квартал, оканчивающийся 31 декабря 2006 года, составил

    $3,875,901 - $724,240 = $3,151,661

Отличный результат для такой маленькой компании, но, на всякий случай, заметим, что один квартал – это совершенно недостаточный срок, чтобы делать далеко идущие выводы. Результаты за один квартал, в конце концов, могут оказаться просто удачным стечением обстоятельств. Для принятия инвестиционных решений требуется гораздо более обширное исследование. Пример с Overhill Farms приведён здесь просто для иллюстрации вычисления free cash flow.

Молодые, развивающиеся, быстрорастущие компании часто имеют отрицательный free cash flow и даже отрицательный cash from operations и это нормально. Рост требует вложений, компании вкладывают все доступные средства обратно в бизнес, чтобы быстрее расти. Например, такая успешная компания как Wal-Mart на начальных стадиях развития имела отрицательный cash flow from operations. Но от устоявшихся, зрелых компаний, которые уже завершили фазу быстрого роста, инвесторы ждут хорошего free cash flow. Если компания не производит его, это уже ‘красный флажок’ – знак, что с бизнесом компании что-то не так.

Free cash flow имеет решающее значение при оценке компаний Wall Street-ом. Компании во всех индустриях производят положительный cash from operations, но одни индустрии в силу особенностей бизнеса требуют больших вложений, чем другие. Эта разница в большой степени и определяет, почему разные индустрии Wall Street награждает разными средними p/e. Вот как пишет про это Peter Lynch в своём бестселлере ‘One up on Wall Street’ (ниже будет приведён перевод):

“Cash flow is the amount of money a company takes in as a result of doing business. All companies take in cash, but some have to spend more than others to get it. This is a critical difference that makes a Philip Morris such a wonderfully reliable investment, and a steel company such a shaky one.

Let’s say Pig Iron, Inc sells its entire inventory of ingots and makes $100 million. That’s good. Then again, Pig Iron, Inc has to spend $80 million to keep the furnaces up-to-date. That’s bad. The first year Pig Iron doesn’t spend $80 million on furnace improvements, it loses business to more efficient competitors. In cases where you have to spend cash to make cash, you aren’t going to get very far.

Philip Morris doesn’t have this problem, neither does Pep Boys or McDonalds. That’s why I prefer to invest in companies that don’t depend on capital spending. The cash that comes in doesn’t have to struggle against the cash that goes out. It’s simply easier for Philip Morris to earn money than it is for Pig Iron, Inc.

A lot of people use the cash flow numbers to evaluate stocks. For instance, a $20 stock with $2 per share in annual cash flow has a 10-to-1 ratio, which is standard. A ten percent return on cash corresponds nicely with the ten percent that one expects as a minimum reward for owing stock long term. A $20 stock with a $4-per-share cash flow gives you a 20 percent return on cash, which is terrific. And if you find a $20 stock with a sustainable $10-per share cash flow, mortgage your house and buy all the shares you can find.

There’s no point getting bogged down in these calculations. But if cash flow is ever mentioned as a reason you’re supposed to buy a stock, make sure that it’s free cash flow they’re talking about. Free cash flow is what’s left after the normal capital spending is taken out. It’s the cash you’ve taken in that you don’t have to spend. Pig Iron, Inc, will have a lot less free cash flow than Philip Morris.”

“Поток наличности – это суммы денег, которые образуются у компании в результате ведения бизнеса. У всех компаний образуется наличность, но некоторые для её получения должны тратить больше, чем другие. Это принципиальная разница, которая делает компании вроде Philip Morris-а инвестициями замечательными в своей надёжности, а компании, связанные с производством стали шаткими вложениями.

Давайте предположим, что корпорация “Железо свиньи” продаёт все свои складские запасы металла и делает на этом 100 миллионов долларов. Это хорошо. Но затем корпорация должна потратить 80 миллионов долларов на поддержание плавильных печей на современном уровне. Это плохо. В первый же год, когда “Железо свиньи” не потратит 80 миллионов на модернизацию печей, она проиграет свой рынок более эффективным конкурентам. Далеко не уедешь, когда для того чтобы делать деньги нужно тратить деньги.

У Philip Morris-а нет такой проблемы, как нет её и у Pep Boys-а или у McDonalds-а. Вот почему я предпочитаю инвестировать в компании, которые не зависят от capital spending-а. Деньги, которые инвестируются в компанию, не должны сражаться с деньгами, которые компания генерирует. Philip Morris-у просто проще зарабатывать деньги, чем корпорации “Железо свиньи”.

Многие оценивают акции, основываясь на цифрах денежных потоков. Например, двадцатидолларовая акция с годовым потоком наличности в $2 на акцию имеет отношение 10 к 1-му, что стандартно. 10-процентная прибыль на наличность хорошо соотносится с 10-процентной прибылью, которая ожидается как минимальная награда за владение акцией длительное время. Двадцатидолларовая акция с годовым потоком наличности в $4 даёт 20-процентную прибыль на наличность, что просто потрясающе. И если вы найдёте двадцатидолларовую акцию с устойчивым годовым потоком наличности в $10, закладывайте свой дом и покупайте все акции, которые только сможете достать.

Нет смысла глубоко вдаваться в детали этих вычислений. Но если когда-либо поток наличности будет упомянут как причина, по которой вы должны купить акции, убедитесь что речь идёт именно о ‘free cash flow’. Free cash flow – это то, что остаётся у компании после обычного capital spending-а. Это наличность, которая образовалась у компании и которую компания не обязана на что-то потратить. Корпорация “Железо свиньи” будет иметь гораздо меньший free cash flow, чем Philip Morris.”

                                                                                                       14. Cash flow vs. EBITDA---->>>>