17. Основополагающий принцип оценки стоимости компаний

<<<<----16. Фокусы с налогами

Когда-то на заре XX-го века Wall Street оценивал компании, основываясь на их исторических показателях. Хорошими инвестициями считались компании, показавшие стабильную историю прибылей и дивидендов, и имеющие значительные материальные активы (tangible assets). В наш динамичный век, когда компании стали очень нестабильными, когда прибыли взлетают и потом так же быстро падают, этот подход изменился. Benjamin Graham и David Dodd в своей классической книге “Security Analysis” так изложили новый подход к оценке акций компаний (ниже будет приведён перевод):

“…We thus see that investment in common stocks was formerly based upon the threefold concept of: (1) a suitable and established dividend return; (2) a stable and adequate earnings record; and (3) a satisfactory backing of tangible assets.
...

The new era theory

During the postwar period, and particularly during the latter stage of the bull market culminating in 1929, the public acquired a completely different attitude towards the investment merits of common stocks. Two of the three elements above stated lost nearly all of their significance and the third, the earnings record, took on an entirely novel complexion. The new theory or principle may be summed up in the sentence: “The value of a common stock depends entirely upon what it will earn in the future”

From this dictum the following corollaries were drawn:

1. That the dividend rate should have slight bearing upon the value.
2. That since no relationship apparently existed between assets and earnings power, the asset value was entirely devoid of importance1.
3. That past earnings were significant only to the extent that they indicated what changes in the earnings were likely to take place in the future.“

Вот перевод отрывка на русский:

“…Таким образом, мы видим, что инвестиции в обычные акции прежде были основаны на следующей тройной концепции: (1) удовлетворительная и устоявшаяся история выплаты дивидендов (2) стабильная и адекватная история прибылей и (3) удовлетворительная поддержка стоимости акции материальными активами.
...

Теория новой эры

В послевоенный период и, особенно на последней стадии бычьего рынка достигнувшего кульминации в 1929 году, отношение публики к критериям инвестиций в обычные акции полностью изменилось. Два из трёх пунктов сформулированных выше потеряли почти всё своё значение и оставшийся пункт, история прибылей, приобрёл совершенно иное значение. Новая теория может быть сформулирована одним предложением: “Ценность обыкновенной акции полностью зависит от того, что она заработает в будущем”

Из этого утверждения выводятся следующие следствия:

1. Что дивиденд имеет незначительное влияние на стоимость акции.
2. Что так как не существует никакой очевидной связи между активами компании и способностью компании зарабатывать прибыль, ценность активов потеряла свою значимость1.
3. Прошлая история прибылей важна только как индикатор вероятных изменений прибыли в будущем”.

Подход, изложенный Graham-ом и Dodd-ом не потерял своей актуальности и по сей день. Ключевой принцип в оценке акций, который каждый stock picker должен повесить у себя над кроватью, можно сформулировать следующим образом:


Главным фактором, определяющим стоимость акций компании являются прогнозируемые прибыли на акцию


Многие новички, не зная этого принципа, делают распространенную ошибку: судят о компании, основываясь на заработанной прибыли, когда нужно смотреть не на уже заработанную прибыль, но на прогнозы прибыли на будущее. Типичная ситуация: вышел отчёт, в нём компания показала хорошую прибыль, побила оценки аналитиков, на основании чего делается вывод, что отчёт “хороший” и покупаются акции. А цена после такого “прекрасного” отчёта “необъяснимо” падает. Даже если компания показала значительный рост прибыли, но прогнозы для неё плохие, цена будет падать, и новички будут делать вывод, что “фундаментальный анализ не работает”.

1Хотя стоимость активов и потеряла своё былое значение, это не означает, что рынок их полностью игнорирует. Особенно это относится к ликвидным активам.

                                                                                                18. Упрощённая формула оценки акций---->>>>